Финансовый рычаг
(финансовый леверидж)

Главная
→
Блог
→
Финансовый рычаг (финансовый леверидж)

Компании привлекают заемный капитал для финансирования текущей или инвестиционной деятельности. При этом формируется финансовый рычаг или, как его еще называют, финансовый леверидж.

В этой статье разберемся с тем, как изменение пропорций в соотношении между заемными и собственными средствами помогает увеличивать доходность собственного капитала.

Финансовый рычаг (леверидж): что это такое

Принцип действия любого рычага состоит в создании большего усилия на коротком плече с помощью меньшего усилия на длинном плече.

Финансовый рычаг показывает соотношение между собственным и заемным капиталом и прямо пропорционально влияет на степень финансового риска и норму прибыли.

Высокое значение финансового рычага означает большую долю заемных средств в структуре капитала и финансовую зависимость. И наоборот: низкое значение финансового рычага — это высокая доля собственных средств в структуре капитала и финансовая независимость.

Эффект действия финансового рычага

Эффект действия финансового рычага проявляется в том, что привлечение заемных средств увеличивает рентабельность капитала, но только при определенных условиях. Рассмотрим на примере как это работает.

ООО «Ромашка» и ООО «Колосок» находятся в одинаковых стартовых условиях. У каждой компании есть собственный капитал в размере 1 млн руб., который был направлен на покупку товара с целью последующей перепродажи. Выручка каждой компании от сделки составила 1,1 млн руб., а прибыль 100 тыс. руб. при рентабельности продаж 9%. Отношение прибыли к собственному капиталу (рентабельность) составила 10%.

Далее «Ромашка» увеличивает оборачиваемость активов и повторяет эту операцию еще пять раз, получив в итоге прибыль в размере 500 тыс. руб. Рентабельность продаж осталась на том же уровне, при этом величина прибыли выросла в пять раз, а рентабельность оставшегося на том же уровне собственного капитала увеличилась до 50%.

«Ромашка» принимает решение взять кредит в размере 1 млн руб. под 20% годовых. Сохраняя ту же оборачиваемости активов, компания за год «прогоняет» пять раз уже не 5 млн руб., а в два раза больше средств. В результате выручка составила 11 млн руб., а прибыль 1 млн руб. После уплаты процентов прибыль уменьшилась до 800 тыс. руб., а рентабельность собственного капитала выросла до 80%.

«Колосок» смотрит на вдохновляющий пример «Ромашки» и решает тоже привлечь кредит в сумме 1 млн. рублей под те же 20% годовых. Но так как оборачиваемость активов компании не изменилась и рентабельность собственного капитала осталась прежней, эффект от привлечения кредита оказался совершенно другим. Выручка с учетом собственного и заемного капитала выросла до 2,2 млн руб., прибыль составила 200 тыс. руб., но ее полностью пришлось направить на погашение процентов по кредиту. Соответственно, рентабельность капитала упала до нулевого значения.

Данный пример показывает, что кредиты помогут компании вырасти только при условии, что доходность бизнеса превышает ставку по кредитам. Чем существеннее разница между доходностью и ставкой, тем выше будет результат. Справедливо и обратное: если доходность бизнеса ниже, чем ставка по кредитам, то привлечение заемных средств крайне рискованно.

Собственный и заемный капитал: плюсы и минусы

И собственный, и заемный капитал имеют свои плюсы и минусы. К плюсам собственного капитала относятся простота привлечения денежных средств от собственника или группы собственников компании, относительно низкий уровень риска банкротства и потери финансовой независимости, а также высокая отдача на собственный капитал и экономия на банковских процентах. К минусам собственного капитала относится ограниченные резервы его прироста и упущенные возможности роста рентабельности за счет привлечения заемного капитала.

К плюсам заемного капитала относится прежде всего повышение финансового потенциала при масштабировании и разнообразие возможностей привлечения кредитных ресурсов — от обычных кредитов и кредитных линий до облигационных займов, проектного финансирования и лизинговых программ. Еще одним плюсом является возможность роста эффективности собственного капитала за счет привлечения заемных средств. К минусам помимо повышенного финансового риска и угрозы потери финансовой независимости относятся вовлечение в процесс других субъектов, принимающих решение о предоставлении кредитования, а также необходимость предоставления залогового обеспечения, гарантий, поручительств.

Риски финансового рычага

В середине XX века американские финансисты Мертон Миллер и Франко Модильяни, получивший позже Нобелевскую премию по экономике, построили модель. Согласно ей, максимальная стоимость компании достигается в том случае, если капитал полностью сформирован за счет заемных средств. За счет чего это возможно?

Работу финансового рычага усиливает «налоговый щит», суть которого в том, что у компании могут уменьшить налогооблагаемую прибыль, включив в состав себестоимости реализуемой продукции проценты по привлеченным кредитам. Иначе говоря, если компания работает без кредитов, то платит налог на прибыль с полной суммы доходов, а если привлекает заемные средства, то уменьшает эту сумму на процентные расходы.

Возвращаясь к рассмотренной модели, получаем, что чем больше доля заемного капитала, тем лучше для бизнеса и тем выше, соответственно, должна быть стоимость компании. Однако на практике все гораздо сложнее, потому что существуют риски непомерного роста заемного капитала, которые модель Миллера-Модильяни не принимает в расчет.

Рассмотрим на примере компаний «Василек» и «Незабудка» с одинаковыми стартовыми условиями: тот же рынок, тот же уровень предпринимательского риска, тот же уровень рентабельности. Компании выбирают разные стратегии развития: «Василек» работает только на собственных средствах и не привлекает заемный капитал, а «Незабудка» активно берет кредиты и наращивает долю заемных средств.

Деловая обстановка ухудшается, спрос на продукцию обеих компаний падает. При этом для компании «Незабудка» эта ситуация может стать фатальной: если компании не хватает прибыли для того, чтобы исполнить свои обязательства по процентам, то финансовый рычаг, который до этого обеспечивал более высокую доходность на собственный капитал, начинает работать в обратную сторону и грозит бизнесу банкротством.

Таким образом, при использовании финансового рычага необходимо помнить о том, что в случае кризиса или падения деловой активности компании с небольшой долей заемных средств более устойчивы, а компании с высокой долей заемного капитала несут повышенные риски.

Коэффициент и сила финансового рычага: в чем разница

Финансовый рычаг имеет смысл рассматривать с двух сторон — как коэффициент и как силу, измеряемую в процентах. Разберемся, чем отличаются эти два понятия.

Коэффициент финансового рычага (financial leverage, FL) показывает структуру заимствований и помогает оценить риск превышения допустимого для бизнеса уровня заемного капитала. Это количественный коэффициент, равный отношению величины заемного капитала к собственному. Оптимальным принято считать значение 1, но в некоторых отраслях (например, в ритейле) может достигать и 15.

Сила финансового рычага (degree of financial leverage, DFL) показывает доходность от финансовой деятельности и помогает оценить, сколько процентов рентабельности собственного капитала нам обеспечили заемные средства. Другими словами, насколько оправданным был допущенный бизнесом риск заимствований. Это качественный показатель, который измеряется в процентах.

DFL (%) = (1-t) x (ROA — Процентная ставка по заемным средствам) x FL,

где (1-t) — налоговый щит,
t — ставка налога на прибыль в долях от единицы;
ROA — рентабельность активов.

При принятии решений необходимо оценивать финансовый рычаг не только с точки зрения количественного показателя, но и с точки зрения доходности, которую он позволяет получить. Потренируемся на примере.

Разберем три ситуации (исходные данные в таблице выше):

Какая из этих ситуация предпочтительнее для бизнеса?

В ситуации 1 заемных средств у компании в 1,25 раза больше, чем собственных, они приносят доходность 5%, то есть соотношение силы и коэффициента финансового рычага составляет 4. Ситуация отражает консервативную стратегию: доля заимствований невысока, но и доходность находится на умеренном уровне.

В ситуации 2 структура капитала существенно изменилась, доля заемных средств в 5 раз больше доли собственных, но сила финансового рычага позволяет получить 45% доходности. Ситуация характерна для агрессивной и рискованной стратегии: доля заимствований высокая, но и доход обеспечивается значительный.

В ситуации 3 структура доля заемных средств также в 5 раз превышает долю собственных, но доходность гораздо ниже — на уровне 8%. Если сравнивать ситуацию 1 и 3, то риск заимствований различается в 4 раза, а доходность всего в 1,6 раза. Так есть ли смысл рисковать, привлекая такой объем заемных средств?

Главный вопрос, который стоит задать при выборе стратегии: какова цель бизнеса в настоящий момент — больше заработать или не потерять то, что есть?

Оптимальное значение финансового рычага

Поиск оптимального соотношения заемного и собственного капитала для конкретной компании — одна из важных задач финансового менеджера. К сожалению, корректной формулы для этого не существует. В этих условиях приходится применять не только теоретические знания, но и демонстрировать искусство работы с множеством факторов.

Несколько рекомендаций, которые будут полезны при принятии решений:

Необходимо построить четкую финансовую модель компании на 3−5 лет на базе стратегии развития бизнеса, которая поможет заглянуть в будущее и определить какой объем заемного капитала потребуется, чтобы достичь поставленных целей, и какую доходность собственного капитала он обеспечит.
Следует осторожно относиться к рекомендованным в учебниках «нормативным» значениям финансового рычага. В реальности структура капитала зависит от скорости развития бизнеса, темпов роста прибыли и выручки, сопоставимости доходности собственного капитала и текущих ставок по депозитам.
Важно учитывать этап жизненного цикла компании и продуктов, которые она продает: чем дальше от старта, тем выше бывает доля заемных средств в капитале.
Полезно регулировать долговую нагрузку и иметь резерв для привлечения заемного капитала на случай необходимости.

Какие еще факторы нужно учитывать финансовому менеджеру при определении оптимального уровня долговой нагрузки, чтобы соблюсти баланс между уровнем доходности и степенью риска:

Структура активов компании с точки зрения их ликвидности. Чем выше доля высоколиквидных активов, тем выше может быть финансовый рычаг.
Рентабельность деятельности. Более высокая доходность активов позволяет иметь более высокое значение финансового рычага.
Соотношение постоянных и переменных затрат. Чем выше в структуре затрат доля постоянных, тем ниже должно быть значение финансового рычага.
Прогнозируемая стабильность спроса и дохода. Чем выше риск падения этих параметров, тем меньше должен быть финансовый рычаг.
Налоговые условия. Если нет возможности учитывать процентные платежи в целях уменьшения налогооблагаемой прибыли, то следует осторожно подходить к росту доли заемного капитала.

Таким образом, в руках профессионала финансовый рычаг способен стать эффективным инструментом роста и доходности собственного капитала, и стоимости компании. Тема финансового рычага подробно рассматривается в программах FinAnswers для собственников и руководителей бизнеса, для бухгалтеров и финансистов. Изучение теории этого вопроса подкрепляется расчетами на данных публичных компаний и демо-компании, тренировкой навыков делать выводы, видеть за цифрами процессы и искать резервы повышения эффективности.

В блоге есть статья «Как повысить доходность бизнеса: три главных фактора в одной формуле», из которой можно узнать какие еще факторы помимо финансового рычага влияют на рентабельность собственного капитала. В статье есть пример расчета и там же можно получить шаблон таблицы, чтобы потренироваться на данных своей компании. Используйте в работе!

Наталья Удалова

автор курса по финансовому менеджменту для собственников и руководителей компаний, курса по повышению квалификации бухгалтеров и финансистов.

Понравилась статья?